Marktpositionierung
Aktuelle Positionierungen
Geldmarkt |
nicht gewichtet |
ANLEIHEN GLOBAL |
untergewichtet |
Staatsanleihen/besicherte Anleihen |
untergewichtet |
Unternehmensanleihen High Grade |
neutral |
Unternehmensanleihen High Yield |
neutral |
Anleihen Emerging Markets |
neutral |
AKTIEN GLOBAL |
neutral |
Aktien Industriestaaten |
neutral |
Aktien Emerging Markets |
neutral |
ALTERNATIVE INVESTMENTS |
übergewichtet |
Wandelanleihen |
neutral |
Legende: 5 Stufen: stark untergewichtet, untergewichtet, neutral, übergewichtet, stark übergewichtet.
Assetklassen aktuell
Der Dezember kehrte an den Anleihemärkten im Wesentlichen die Bewegungen von November um. Bei Euro-Staatsanleihen mussten die Gewinne des Vormonats fast wieder vollständig abgegeben werden.
Anleger dürften damit der Ankündigung der US-Notenbank vom Vormonat, die Phase der extrem lockeren Geldpolitik zu beenden, nun doch mehr Glauben schenken. Selbst nach Umsetzung der angekündigten Schritte wäre der Status als noch immer lockere Geldpolitik einzuordnen - von einer bremsenden Vorgangsweise sind wir noch sehr weit entfernt. Und bei der EZB dürften selbst die ersten kleinen Schritte in diese Richtung noch etwas länger dauern.
Die taktische Untergewichtung bei Staatsanleihen wirkte sich im vergangenen Monat durch den Zinsanstieg positiv auf die Performance in den Mischfonds aus. Die Untergewichtung bleibt aufrecht.
Innerhalb des Segments bleiben inflationsgeschützte Anleihen neutral gewichtet. Wir rechnen zwar mit einem deutlichen Rückgang der Ist-Inflation in den nächsten beiden Jahren, dies ist in den Inflationserwartungen – und nur diese sind relevant für die Bewertungen der Anleihen – aber unseres Erachtens vollständig eingepreist.
Auch bei Spread-Produkten kam es zu einer Umkehrung der November-Bewegung und damit zu engeren Renditeaufschlägen und der Outperformance der betreffenden Anleihekategorien. Emerging-Markets-Anleihen in Euro und USD und High-Yield-Unternehmensanleihen konnten sogar eine positive absolute Wertentwicklung erzielen. Bei High-Grade-Anleihen glich die Spread-Bewegung immerhin den Effekt steigender Basisstaatsrenditen aus, die Beimischung war also zumindest relativ gesehen vorteilhaft.
Auch in diesen Bereichen bleibt die Positionierung unverändert und ist nach beiden Seiten hin gut abgesichert. Gegen eine Untergewichtung spricht die weiter hohe Nachfrage angesichts der tiefen Renditen und des Veranlagungsnotstands der Investoren. Und gegen eine Übergewichtung sprechen die im historischen Vergleich eher teuren Bewertungen und der lange Zeitraum an Outperformance für sämtliche riskantere Vermögenskategorien in den letzten 13 Jahren.
Nach einer kurzen Verunsicherung im November – bedingt durch die Virusvariante Omikron - ging es in den letzten Wochen des Jahres wieder so erfreulich weiter für Aktien, wie schon die längste Zeit davor.
Auch in der Interpretation der Ankündigung der US-amerikanischen Notenbank setzte sich die aktienfreundlichere Variante durch: Einige Zinsschritte in den nächsten beiden Jahren bremsen die Investitionsbereitschaft der Unternehmen nicht, sondern sind umgekehrt ein Zeichen der Normalisierung und Beruhigung.
Bewertungsseitig hätte man erwarten können, dass sich nach dem starken Jahresfinish die Situation eher verschlechtern würde. Da die veröffentlichten Gewinne und die Gewinnerwartungen aber noch stärker angestiegen sind als die Kurse, kam es hier sogar zu einer Entspannung. Abgesehen von den noch immer sehr teuren US-Tech-Aktien sind globale Aktien je nach Bewertungsansatz sogar schon wieder im neutralen Bereich.
Innerhalb des Aktienteils bleiben Aktien aus Schwellenländern unverändert neutral gewichtet. Der Wachstums- und Gewinnausblick bleibt noch immer hinter den Industrieländern zurück und die strengere Regulierung in China und zuletzt Probleme im chinesischen Immobiliensektor haben die Schwellenländer belastet. Das Abgehen der US-Notenbank von ihrer extrem lockeren Geldpolitik hilft auch nicht gerade, auch wenn der Effekt deutlich geringer sein dürfte als früher. Von einer Übergewichtung nehmen wir daher derzeit noch Abstand, auch wenn sich die relative Bewertung weiter etwas verbessert hat.
Im Blickpunkt
Seit drei Jahrzehnten kennen Anleiherenditen im Wesentlichen nur eine Richtung – jene nach unten. Für Anleger bedeutet dies, dass ihre realisierte Wertentwicklung wegen der zusätzlichen Kursgewinne über der antizipierten lag. Was sollten Anleger angesichts dieser Ausgangslage, die auch als Anleihen-Eiszeit (tiefe Temperaturen, tiefe Renditen) bezeichnet wird, berücksichtigen?
- Es wird in Zukunft noch wichtiger sein, den Investmenthorizont im Auge zu behalten. Kursverluste durch Renditeanstiege werden durch höhere Performance in den Folgejahren ausgeglichen. Die Duration der Anleihe (bzw. des Fonds) ist der „Break-Even-Zeitpunkt“, an dem sich diese Effekte ausgleichen, bei längerer Behaltedauer profitiert man sogar vom anfänglich schmerzhaften Renditeanstieg. Aber wer vorher verkaufen muss, könnte dies genau zum falschen Zeitpunkt tun.
- Die Wahrscheinlichkeit von negativen Jahreswertentwicklungen wie im Jahr 2021 bleibt hoch. Das kurzfristige Verlustpotenzial ist sogar etwas höher als in der Vergangenheit, weil zum einen die Laufzeiten der emittierten Anleihen im Schnitt länger sind als noch vor 10 oder 20 Jahren und weil das Ausgangs-niveau bei den Renditen nahe Null liegt. Als Überschlagsrechnung könnte dienen: Ein Anstieg um 1,50 % bedeutet bei einer Duration von circa 6,5 Jahren eine negative Wertentwicklung von fast 10 %.
- Es gibt trotz der sehr tiefen Renditen dennoch keine Gründe, auf Staatsanleihen in Mischfonds zu verzichten. Im Falle eines kräftigen Renditeanstiegs würden mit hoher Wahrscheinlichkeit auch alle anderen Vermögenskategorien, von Immobilien über Aktien zu Rohstoffen, Federn lassen, da die aktuellen Kurslevels in diesen Bereichen die tiefen Anleiherenditen bereits widerspiegeln.
- Insbesondere stellen auch Anleihen in Fremdwährung keine taugliche Alternative dar, auch wenn diese als geringfügige Beimischung sinnvoll sein können. Erstens sind sehr tiefe Renditeniveaus ein globales Phänomen und zweitens hievt das Währungsrisiko solche Veranlagungen in eine gänzlich andere Risikokategorie.
- Was bleibt also? Bezüglich der Asset Allokation ändert sich auch im aktuellen Umfeld nicht viel: Die Ertrag-erwartungen aller Kategorien liegen deutlich niedriger, als der Blick in den historischen Rückspiegel nahelegt. Aber für Anleger mit ausreichend langem Horizont (bei Mischfonds je nach Aktiengewicht 5, 7 oder 10 Jahre, bei kurzen Anleihefonds auch darunter) wird die Bereitschaft, Kapitalmarktrisiken ein-zugehen, belohnt werden. Das zeigt die Historie.
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