Marktpositionierung
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Legende: 5 Stufen: stark untergewichtet, untergewichtet, neutral, übergewichtet, stark übergewichtet.
Assetklassen aktuell
Die Renditen von Euro-Staatsanleihen sind zuletzt etwas angestiegen, bleiben aber mit -0,20 % für deutsche 10-jährige Staatspapiere noch immer unter der Nulllinie. Die Erwartungen, dass die Pandemie zumindest in den entwickelten Ländern bald zu Ende gehen könnte, lässt auch Staatsanleihen einen kleinen Schritt weg aus dem Krisenmodus – und damit zu weniger negativen Renditen – machen.
Dass die Renditen dabei nicht stärker gestiegen sind, liegt auch an den Zentralbanken. Vor allem die EZB signalisiert, dass die erste Leitzinserhöhung noch sehr weit in der Zukunft liegen dürfte.
Wir behalten die Untergewichtung des Segmentes Staatsanleihen zugunsten von Cash bei. Innerhalb der Staatsanleihen besteht aber eine Übergewichtung bei inflationsgeschützten Anleihen, die trotz der erfreulichen Entwicklung der letzten Monate unverändert bleibt.
Innerhalb des Anleiheblocks sind Spread-Produkte neutral gewichtet. Die Renditeaufschläge von Unternehmens- und Emerging-Markets-Anleihen sind zuletzt weiter zurückgegangen. Vor allem Schwellenländeranleihen konnten im April nach dem enttäuschenden 1. Quartal zulegen. Die Kursverluste am Jahresanfang resultierten aber fast ausschließlich aus dem Anstieg der USD-Basisrenditen. Die Renditeaufschläge befinden sich nun leicht unter dem Durchschnitt der letzten fünf Jahre. Für Unternehmensanleihen im Non-Investmentgrade-Bereich gilt dies schon etwas länger.
Dennoch sind wir von einer Untergewichtung weit entfernt. Das positive Momentum für „risky assets“ hilft diesen Kategorien ebenso wie unsere Einschätzung auf der Makroseite. Sowohl Unternehmen als auch Emerging-Markets-Staaten fällt es derzeit leicht, sich am Kapitalmarkt zu refinanzieren. Viele machen davon Gebrauch und sichern sich teilweise auch den Kapitalbedarf der nächsten Quartale vorab. Zuletzt wurden die erwarteten Ausfallsraten für den Bereich High-Yield nach unten revidiert.
Auch im April wurden die ohnehin hohen Gewinnerwartungen im Durchschnitt übertroffen. Bewertungsseitig bleibt das Bild aber dennoch angespannt, einzelne Kennzahlen haben sich sogar weiter verteuert. So liegt das Kurs/Umsatz-Verhältnis global gesehen auf Rekordniveaus (sie Grafik). Auch im Bereich Mergers & Acquisitions und IPOs zeigen sich Überhitzungserscheinungen.
Umgekehrt sprächen der fundamentale Ausblick, die meisten Momentum-Indikatoren und die Breite der letzten Aufwärtsbewegung über viele Sektoren hinweg sogar für eine Übergewichtung des Aktienanteils. Gemeinsam mit der weiter neutralen Einschätzung aus dem Bereich der Verhaltensökonomie ergibt sich in Summe eine Beibehaltung der neutralen Positionierung.
Im Blickpunkt
Bei der Beschäftigung mit medizinischen Aspekten der Krankheit konzentrierte sich zunächst die Aufmerksamkeit auf die unmittelbaren Symptome und die erforderlichen Schritte zur Genesung möglichst vieler Erkrankter. Erst später entdeckte man an einigen der bereits Genesenen Langzeitfolgen. Hier unsere Überlegungen zu den möglichen langfristigen Auswirkungen der Covid- Pandemie und deren Maßnahmen auf die Kapitalmärkte:
Inflationsseitig spricht manches dafür, dass wir die tiefsten Werte hinter uns haben. Das Tempo der Globalisierung könnte abnehmen, weil Firmen den Vorteil kurzer und auch redundanter Lieferketten stärker schätzen gelernt haben. Außerdem dürfte der Staatseinfluss steigen und der globale Wettbewerb weniger werden – und das hat in der Vergangenheit meist zu höheren Inflationszahlen geführt.
Wir glauben aber umgekehrt dennoch, dass der Druck in Richtung steigender Renditen überschätzt wird. Zum einen dürften die Inflationswerte zwar ansteigen, wir erwarten dabei aber eher eine Normalisierung nach den ungewöhnlich tiefen Werten der letzten acht Jahre als ein Überschießen im Stil der 1970er-Jahre. Und zweitens ist die aktuelle „Finanzrepression“ genau das Wunschszenario der allermeisten Staaten. Durch moderate Inflation und Renditen, die unter dem nominellen Wachstum liegen, kann es gelingen, den in der Krise weiter angehäuften Schuldenberg wieder zu verkleinern.
Aktienseitig sind Bewertungskennzahlen für kurze Zeiträume kein guter Indikator für die zukünftige Performance – aber langfristig sehr wohl. Folgt man dieser Argumentation, bedeutet dies für Anleihen und Aktien über die nächsten 10 bis 15 Jahre unterdurchschnittliche Wertentwicklungen im historischen Vergleich.
Was sollten Anleger in so einem Umfeld beachten?
- Überprüfen des Anlagehorizonts und der Risikobereitschaft.
- Wenn finanzieller Spielraum vorhanden ist, dann mit höheren regelmäßigen Ansparungen gegensteuern.
- Auch wenn es auf den ersten Blick nicht intuitiv erscheinen mag: für die Verteilung zwischen den einzelnen Kategorien (Aktien, Anleihen, Alternatives) lässt sich wenig ableiten, weil alle Assetklassen weniger abliefern könnten. Aus der Not heraus die Risiken nennenswert zu erhöhen, hat sich schon oft als schlechter Rat erwiesen.
- Mit ruhiger Hand investieren. Produkte mit dem Anspruch, Verluste zu begrenzen, haben schon in der Vergangenheit enttäuscht. Dies könnte im beschriebenen Umfeld noch stärker der Fall sein.
- Investiert bleiben. Wann eine Korrektur passiert und ob diese überhaupt kommt, ist kaum zu prognostizieren. Langfristig wird man für das Investiert sein – präziser gesagt für das Investiert bleiben – belohnt.
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Die Gegenüberstellung des Portfolios zu einem Vergleichsindex (z.B. Performance, Branchengewichtungen...) dient bei jenen Portfolios, die nicht in Bezug zu einer Benchmark gemanagt werden, rein zu Reportingzwecken. Der Vergleichsindex schränkt das Management in solchen Fällen bei seiner Anlageentscheidung nicht ein (aktives Management).
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