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Behavioral Finance

Emotionen bewegen Märkte

Josef Falzberger
Bernd Merkinger, KEPLER Aktienfondsmanagement

 

"Die Angst vor Verlusten oder, umgekehrt, die Angst, kurzfristige Trends zu verpassen, prägt Kurse stärker als viele zugeben. Auch wir bei KEPLER werden in unseren Anlageentscheidungen immer wieder mit dem Stimmungsbild am Markt konfrontiert. Wir haben zwar ein ausgeprägtes Bewusstsein für irrationales Handeln, sind breit diversifiziert und arbeiten mit klaren Prozessen, um Emotionen so weit wie möglich auszublenden. Vollkommen immun gegen das bekannte „Bauchgefühl“ sind wir trotzdem nicht.

Im Aktienmanagement gehen wir deshalb einen Schritt weiter: Wir wollen Emotionen im Anlageprozess nicht nur vermeiden, sondern aktuelle Forschung zur Marktpsychologie für uns nutzbar machen. Gemeinsam mit der Johannes-Kepler-Universität (JKU) Linz haben wir dafür einen eigenen Indikator entwickelt."

KEPLER Behavioral Finance Indikator macht Stimmung messbar

  • Der Indikator übersetzt Beobachtungen am Markt in ein klar interpretierbares Stimmungsbild. Konkret werten wir kapitalmarktnahe Daten aus, etwa Handelsvolumen, Preis- und Optionsdaten oder Veränderungen von Analystenschätzungen. Daraus leiten wir Signale für typische Verhaltensmuster ab, zum Beispiel Herdenverhalten, Panik oder Euphorie, und fassen sie zu einem Gesamtindikator zusammen. 

  • Der Indikator umfasst zwölf Signale, die wir grob vier Kategorien zuordnen: Marktaktivität, Derivative Signale, technische Signale und Analystenschätzungen. Die Signale sind so kalibriert, dass sie nur bei robusten, statistisch relevanten Veränderungen anspringen. Kleine Schwankungen genügen nicht. Alle Signale sind wissenschaftlich fundiert, empirisch getestet und werden künftig fortlaufend überprüft und weiterentwickelt. 

Fundamentalanalyse bleibt Herzstück im Titelselektionsprozess.

  • Unternehmen müssen weiterhin hohe Standards erfüllen, um in unsere Portfolios aufgenommen zu werden, denn die meisten Preisanpassungen am Kapitalmarkt haben auch eine fundierte Entscheidungsgrundlage. Auf polarisierende Nachrichten reagieren jedoch manche Marktteilnehmer emotional und hier eröffnet uns der Behavioral-Finance-Indikator einen zusätzlichen, systematischen Blickwinkel auf Chancen. Damit haben wir unser Aktienmanagement gezielt und innovativ erweitert.

  • Unsere Signale analysieren ein breites Spektrum kapitalmarktnaher Daten und leiten daraus verschiedene Verhaltensmuster ab. Je nach Marktphase beobachten wir unter anderem Herdenverhalten, Verlustaversion oder Übermut. Signale zur Marktaktivität erfassen beispielsweise auffällige Spitzen im Handelsvolumen. Häufig reagieren Investoren dann auf neu veröffentlichte Informationen, etwa Quartalszahlen oder Makrodaten. Haben sich die Fundamentaldaten allerdings kaum verändert, kann eine hohe Marktaktivität auf substanzarmes Herdenverhalten hindeuten. Unsere Derivatesignale analysieren wiederum andere Verhaltensmuster. Sprunghafte Veränderungen in der Nachfrage nach defensiven Put-Optionen oder risikofreudigen Call-Optionen können Anzeichen für Verlustaversion oder Übermut sein. 
  • Ebenfalls aufschlussreich sind Signale zu Analystenschätzungen. Sie reagieren besonders in der Berichtssaison, wenn frische Daten in den Markt kommen. Plötzliche Konsensrevisionen ohne entsprechende Kursbewegung deuten auf geringe Beachtung hin; zudem spiegeln Preise Gewinnüberraschungen mitunter zeitverzögert wider. Das ist ein Hinweis auf den kognitiven Status-quo-bias, also die Tendenz, an bestehenden Einschätzungen festzuhalten und Veränderungen zu vermeiden. 

    Wie man sieht, gibt es nicht das eine Verhaltensmuster, das besonders heraussticht. Unser Indikator ist darum auch als Composite zu verstehen und ein einzelnes Signal genügt uns nicht.


  • Welche Outperformance lässt sich durch die Integration erziele?
    In unseren empirischen Tests hat der Indikator wiederholt korrekte Signale gesetzt, Chancen identifiziert und damit das Risiko‑Ertrags‑Profil verbessert. Aktuell kombinieren wir die Signale mit bestehenden Einschätzungen aus der Fundamentalanalyse und der technischen Analyse. Die mehrdimensionale Sicht auf Titel und Märkte eröffnet zusätzliche Möglichkeiten. Im vergangenen Jahr haben wir den Indikator im Live-Betrieb begleitend beobachtet. Dabei sind wir auf interessante Unternehmen aufmerksam geworden, die wir sonst nicht beachtet hätten. Der tatsächlich messbare Performancevorteil wird sich dann in den kommenden Monaten zeigen. 

 

 

Risikohinweise und Haftungsausschluss:

Bei diesem Dokument handelt es sich um eine Marketingmitteilung, die von der KEPLER-FONDS Kapitalanlagegesellschaft m.b.H. (KEPLER-FONDS KAG), 4020 Linz, Österreich erstellt wurde. Sie wurde nicht in Einklang mit Rechtsvorschriften zur Förderung der Unabhängigkeit von Finanzanalysen erstellt und unterliegt auch keinem Verbot des Handels im Anschluss an die Verbreitung von Finanzanalysen. Diese Marketingmitteilung stellt weder eine Anlageberatung, eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf noch ein Angebot oder eine Einladung zur Angebotsstellung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten oder Veranlagungen dar. Die enthaltenen Angaben, Analysen und Prognosen basieren auf dem Wissensstand und der Markteinschätzung zum Zeitpunkt der Erstellung - vorbehaltlich von Änderungen und Ergänzungen. Die KEPLER-FONDS KAG übernimmt keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Inhalte und für das Eintreten von Prognosen. Die Inhalte sind unverbindlich. Gleiches gilt für den Inhalt von anderen Websites, auf die mittels Hyperlink verwiesen wird. Da jede Anlageentscheidung einer individuellen Abstimmung auf die persönlichen Verhältnisse (z.B. Risikobereitschaft) des Anlegers bedarf, ersetzt diese Information nicht die persönliche Beratung und Risikoaufklärung durch den Kundenberater im Rahmen eines Beratungsgesprächs. Es wird ausdrücklich darauf hingewiesen, dass Finanzinstrumente und Veranlagungen mitunter erhebliche Risiken bergen. Angaben über die Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit und stellen daher keinen verlässlichen Indikator für die zukünftige Entwicklung dar. Währungsschwankungen bei Nicht-Euro-Veranlagungen können sich auf die Wertentwicklung ertragserhöhend oder ertragsmindernd auswirken. Aus der Veranlagung können sich steuerliche Verpflichtungen ergeben, die von den jeweiligen persönlichen Verhältnissen des Kunden abhängen und künftigen Änderungen unterworfen sein können. Diese Information kann daher nicht die individuelle Betreuung des Anlegers durch einen Steuerberater ersetzen. Die beschränkte Steuerpflicht in Österreich betreffend Steuerausländer impliziert keine Steuerfreiheit im Wohnsitzstaat. Die Wertentwicklung von Fonds wird entsprechend der OeKB-Methode, basierend auf den veröffentlichten Fondspreisen, ermittelt. Es wird ausdrücklich darauf hingewiesen, dass sich die Zusammensetzung des Fondsvermögens in Übereinstimmung mit den gesetzlichen Regelungen ändern kann. Im Rahmen der Anlagestrategie von Investmentfonds kann überwiegend in Investmentfonds, Bankeinlagen und Derivate investiert oder die Nachbildung eines Index angestrebt werden. Fonds können erhöhte Wertschwankungen (Volatilität) aufweisen. In durch die FMA bewilligten Fondsbestimmungen können Emittenten angegeben sein, die zu mehr als 35 % im Fondsvermögen gewichtet sein können. Marktbedingte geringe oder sogar negative Renditen von Geldmarktinstrumenten bzw. Anleihen können den Nettoinventarwert von Investmentfonds negativ beeinflussen bzw. nicht ausreichend sein, um die laufenden Kosten zu decken.

Informationen zu den nachhaltigkeitsrelevanten Aspekten der Fonds gemäß Offenlegungs-VO sind dem jeweils aktuellen Prospekt zu entnehmen. Bei der Entscheidung, in den jeweiligen Fonds zu investieren, sollten alle Eigenschaften oder Ziele des Fonds berücksichtigt werden, wie sie in den Fondsdokumenten beschrieben sind.
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Die Gegenüberstellung des Portfolios zu einem Vergleichsindex (z.B. Performance, Branchengewichtungen...) dient bei jenen Portfolios, die nicht in Bezug zu einer Benchmark gemanagt werden, rein zu Reportingzwecken. Der Vergleichsindex schränkt das Management in solchen Fällen bei seiner Anlageentscheidung nicht ein (aktives Management).

Der aktuelle Prospekt (für OGAW) sowie das Basisinformationsblatt (BIB) sind in deutscher Sprache bei der KEPLER-FONDS KAG, Europaplatz 1a, 4020 Linz, den Vertriebsstellen sowie unter www.kepler.at. kostenlos erhältlich.

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